融过8轮的千叶珠宝爆雷了
近期，由安妮·海瑟薇代言的珠宝品牌千叶珠宝被曝实际控制人夫妇失联、直营店几乎全部关闭、无力支付员工薪酬，企业陷入严重困境。
对于许多80后和90后而言，千叶珠宝是商场一楼常见的品牌。在那个珠宝品牌注重形象的年代，其他柜台仍按克重销售黄金，千叶珠宝却已开始主打设计，旗下KEER千叶和DADA搭搭两个品牌，专注于都市年轻女性可负担的轻奢饰品。2016年，该品牌邀请好莱坞影星安妮·海瑟薇担任代言人，一时风光无限。
然而，事件的直接导火索出现在9月10日晚间。千叶珠宝的股东兼主办券商东北证券发布风险提示公告，称无法与公司实际控制人取得联系，原因不明。这一情况导致信息披露义务无法履行，若实控人迟迟不露面，可能触发强制终止挂牌。
消息传出后，千叶珠宝在后续交易日累计蒸发超过88%。9月15日，其股价收于0.14元，总市值约1500万元。而2017年7月，该股收盘价曾达到25元，对应总市值约27.6亿元。九年时间，市值缩水超过99%。
千叶珠宝的故事，始于一家夫妻店。林明杰是福建莆田人，1990年代北上创业，于2001年与伴侣高晓松在北京创立千叶珠宝的前身——北京市千叶世纪珠宝首饰有限公司。两人均毕业于中国地质大学，科班出身从事珠宝行业，这在当时属于少数派。
千叶的定位是设计驱动的轻奢珠宝，面向年轻女性，旗下拥有KEER千叶和DADA搭搭两个品牌。KEER一词源自荷兰语，意为时间。当时，千叶刻意避开按克计价的纯金市场，主攻K金和镶嵌类饰品，将溢价体现在设计、工艺和品牌上。星扉、燃雪、时光、花嫁等系列，通过星空、雪花等元素提升了K金的附加值；门店形象由德国设计公司打造，以春天的花园为主题，采用粉色和圆弧线条贴近女性顾客审美。
在商场专柜的黄金时代，这套策略效果显著。截至2015年5月底，公司门店达到240家，其中233家为自营，覆盖全国四十多个城市。2015年10月29日，千叶珠宝在新三板挂牌，代码833585。挂牌当年，公司营收11.13亿元，归母净利润7084万元。次年1月，公司宣布签约好莱坞影星安妮·海瑟薇担任品牌代言人，并与纽约时装周主办方IMG达成合作。一个新三板公司能将品牌影响力拓展至好莱坞，可见一斑。
那是林明杰最为意气风发的时期。他对媒体表示，像千叶这样能在全国四十多个城市铺开直营店的珠宝品牌绝无仅有；谈及加盟，他的态度是不考虑，看不到加盟的好处。2017年，千叶达到顶峰，全年营收13.57亿元，同比增长17.65%，全国直营专柜接近300家。同年7月20日，股价触及25元的历史最高收盘价。按持股数估算，林明杰、高晓松夫妇直接持有的股份当时对应市值约10.9亿元。但好景不长，顶点即是拐点。
2018年起，业绩开始震荡下行，2022年营收降至7.14亿元，归母净利润转负，亏损约568.59万元。更直观的是门店收缩：自营门店2021年末还有123家，到2024年末仅剩1家。公司在年报中解释称，线下商场客流减少、运营成本高，部分自营门店持续亏损，只能关闭或转交给加盟商。到2025年，公司披露除北京区域外，其他区域已无自营店零售收入。实际上，自疫情期间业绩下滑开始，公司就转向加盟路线，加盟成为公司后来唯一正常运转的渠道。2024年新开17家、关闭46家，年底剩余95家。
挂牌新三板后，千叶珠宝曾计划在A股上市。公司于2017年向北京证监局报送创业板上市辅导备案材料，当时业绩和股价均处于顶峰，但历经五年辅导最终落空。2022年1月，千叶宣布改道北交所；同年9月，公司与东北证券签署终止辅导协议，上市计划彻底搁浅。上市未果的代价大概率由股东承担。据天眼查收录的融资记录，千叶珠宝前后完成8轮融资，最后一轮是2017年5月的1.29亿元定增，这也是外部资本最后一次投入。此后九年，千叶珠宝再未获得新的股权融资。
2011年和2021年，千叶珠宝分别完成A轮和B轮融资，投资人均为和君资本。2015年3月完成C轮1000万元融资，投资方为瞪羚投资基金；同年7月完成D轮2000万元融资，投资方为天星资本；三个月后，又获得丰利资本、信业基金的4000万元E轮融资。2016年至2017年，公司完成三轮定增，认购方包括开源证券、恒泰资本、和君资本、东北证券、中泰创汇、龙马资本、龙德文创基金。在获得投资的机构中，有两方值得关注。
一方是和君系。挂牌时，和君系五只基金合计持股约2292万股，占比23.8%，是千叶最重要的机构股东。到2025年年报，仅剩天津和聚、苏州和宝两只基金，合计1252万股，年报注明为和君系列股权投资基金。中间这些年的减持价格无从查证，新三板流动性早已枯竭，但按9月15日0.14元的收盘价计算，这1252万股市值约175万元。和君系自2011年首轮投资起，加上2016年定增，累计投入规模在数千万元至上亿元级别，目前浮亏超过九成，退出通道基本被封死。
另一方是东北证券，其身份既是主办券商，也是股东。2016年2月，东北证券以4800万元认购240万股做市库存股，每股20元，此后持股增至396.2万股。按当前股价，这笔股权市值约55万元，浮亏99%。最早发现实控人失联并发布公告的，正是这笔投资的当事券商。二级市场则经历了连续五年多的阴跌，最后几个交易日股价从25元跌至0.14元，市值从27.6亿元缩水至1500万元。
在此期间，林明杰也进行了大量抵押贷款。2016年至2020年，公司动产抵押的被担保债权总额达3.45亿元。2025年12月，他又以个人名义向银行申请不超过8000万元授信，全部用于公司经营。截至8月27日的质押公告，他名下累计被限制权利的股份达2520.10万股，超过其个人持股的一半。风险密集显现是在2026年7月，公司被列为被执行人；8月，出现消费税、印花税催缴记录；劳动争议是数量最多的案由。还有报道称，失联前林明杰曾接触资方，希望出让部分股权换取纾困资金，但最终未谈成。另一个细节是，9月中旬，第一财经记者探访千叶珠宝总部，前台散落着未拆封的贷款提前到期通知书，这意味着在券商发公告的两天前，银行已率先上门。
值得留意的是治理结构。失联前，林明杰一人身兼董事长、总裁、董事会秘书、财务负责人四职，一家人包揽董事会三个席位。这种结构意味着核心人物一旦失联，决策、资金调度、日常运营会瞬间中断。
客观来说，千叶珠宝并未输给时代。近年来金价屡创新高，珠宝行业的整体表现并不差，它输掉的是自身的竞争力。这几年，千叶珠宝采取了多项举措。第一刀砍在业务结构上。钻石等非黄金饰品销售疲软，消费者只认黄金。2024年，千叶的非黄金饰品营收从上一年的1.66亿元骤降至5296.62万元，黄金饰品营收则从4.93亿元涨至7.03亿元；到2025年，黄金占营收的比重达到95.45%。听起来是好事，金价大涨，黄金销量增加应带来更多利润，但实际情况恰恰相反。黄金饰品是价格高度透明的品类，按克计价，工费利润有限，卖黄金是微利生意。千叶的毛利率从2023年的22.55%降至2024年的15.47%，一半原因就在于此。
第二刀砍在渠道上。线下自营全线收缩，公司将资源转向电商直播。2024年，千叶密集与头部达人合作，一场直播的GMV可达上亿元，电商渠道全年贡献5.28亿元，占总营收近七成。但据前员工复盘，产品定价本就较低，再扣除达人合作各项费用，这些合作几乎没有创造利润，当年经营性现金流量净额为负722.26万元。也就是说，热闹属于平台，千叶只赚取了流水。那年归母净利润大增311.6%，看似亮眼，拆开来看主要是费用压缩：销售费用下降57.96%，管理费用下降23.50%，两项合计节省约6267万元。
2025年，公司主动暂停了达人直播业务，电商收入随即跌至2.92亿元。同年8月，管理层做出一个冒进决定：全线涨价10%到20%。彼时品牌足金饰品零售价已在每克1000元以上，涨价直接劝退了消费者，当年9月销售额下滑，恰逢“双十一”前夕，电商团队士气涣散。紧接着，市场给予第二记重锤。2025年10月21日，国际现货黄金盘中暴跌，创下多年来最大盘中跌幅。金价掉头向下，原本犹豫的消费者转入观望，购金节奏全乱。雪上加霜的还有政策：2025年出台的黄金税收新政让珠宝零售行业整体承压，千叶自己在年报中将其列为收入下滑的原因之一。
多重因素叠加，2025年全年营收4.38亿元，同比下降42.95%；2026年上半年营收2.13亿元，再降26.07%，其中电商收入1963.25万元，同比暴跌89.75%。行业大盘也未能提供支撑。世界黄金协会数据显示，2026年上半年中国金饰需求约136吨，同比下降30%；同期金条和金币需求约314吨，创上半年历史纪录。这意味着消费者不再购买首饰，转而购买金条。金饰零售被挤到产业链中最难受的位置。截至2026年6月末，千叶珠宝负债总额为2.9亿元，其中短期借款1.33亿元，长期借款2163万元，其他应付款9862万元，而公司账上货币资金仅有93.37万元。
实际上，公司并未资不抵债，截至2026年6月末，千叶珠宝总资产仍有15.89亿元。但这些资产几乎全是变现周期极长的黄金存货。公司黄金存货达15.35亿元，占比96.56%，原材料约6.04亿元。按2024年年报披露口径，这批存货超过八成是黄金。千叶珠宝的存货周转天数超过1500天，资金被牢牢套住。目前，千叶珠宝尚未进入破产程序，新三板挂牌也未被终止。接下来，若实控人迟迟不露面，可能触发强制终止挂牌。未来有几个可能走向：债权人申请重整、强制摘牌后处置资产、被同行收并购，或实控人回归后注资重组。当然，最不乐观的情况是重整失败，走向破产清算。本文来自微信公众号“东四十条资本”，作者：黎曼，36氪经授权发布。爱游戏娱乐APP下载